数字货币的未来趋势：经济学家的探索与研究

作者：蔡凯龙，安融全球资本创始人兼CEO，中国人民大学金融科技研究所高级研究员，原火币集团首席战略官、德意志银行（美国）战略技术部副总裁

面对数字货币的新挑战，经济学家们分成了两类，一类人对其嗤之以鼻，认为数字货币是投机泡沫，不值一提；另一类人则谨慎接受，开始前沿的探索性研究。随着数字货币的壮大发展，越来越多的经济学家加入到第二阵营。凯叔推出了《经济学家眼中的数字货币》系列文章，是目前关于数字货币最全面的文献综述，从分类、市场、交易所、价格、风险、监管、趋势等方面，总结了全球经济学家对数字货币的前沿理论研究，为有兴趣的研究者提供了有益的参考和借鉴。本文是系列文章的最后一篇，即趋势篇。《经济学家眼中的数字货币》系列文章已完结，谢谢关注。

经济学家喜欢预测未来，但准确率并不高。成功预测未来的前提是预测对象本身的发展有可掌握的规律。按照这个标准，数字货币的未来是很难预测的。

因为数字货币是否有自己的发展规律是一个值得探讨的问题。此外，数字货币行业瞬息万变，目前还没有一个被证实的成熟理论来解释数字货币现象。数字货币缺乏未来前景的另一个可能原因是，数字货币本身只存在了短短11年，近几年才引起学术界和监管机构的关注。对于这样一个新兴的数字货币行业，或许我们应该给它更多的时间，看清它未来的发展趋势。

虽然以经济学家的视角来预测数字货币具有一定挑战性，但我们不妨换个视角，从当前行业的发展脉络中，探索数字货币未来的发展趋势。

一、从热情回归理性

第一，数字货币市场从狂热回归理性。虽然2019年上半年数字货币市场迎来了一轮小高潮，但相比2017年的市场高峰，无论是价格、交易量、新闻媒体报道、新项目融资额，还是新增比特币地址等核心数据，数字货币炒作的热情已经大打折扣。从资金流向和市场表现来看，新参与者更青睐主流币、交易所平台币等风险相对较低的数字货币。

经过市场快速牛熊转换的残酷教育，参与者逐渐回归理性，不再指望一夜暴富。在投资时，参与者更加注重投资项目的实用性和创新性，更多转向中长期投资。在这样的市场中，靠概念和炒作的项目和公司将逐渐被淘汰，有实力真正做实事的公司将逐渐主导市场走势。

二、监督执行

其次，各国监管措施开始真正落地。2019年以来，主要国家的监管体系以“牌照+沙盒监管”的体制初具雏形，并开始从讨论、框架搭建阶段走向落地实施阶段。尤其是在全球非主权稳定币Libra即将提出的刺激下，各国监管机构不得不面对数字货币带来的巨大挑战。监管成为主导数字货币市场走向的决定性力量。与此同时，数字货币行业协会和非盈利性研究学术组织也开始发挥越来越重要的作用。

3.稳定币正在兴起

其次，稳定币的作用越来越大。比特币一直是数字货币世界的唯一主导者。然而，在稳定币出现之前，由于代币的出现，比特币在整个数字货币市场的份额一直在下降。稳定币的出现加速了比特币失宠的速度。根本原因是比特币价格的巨大波动性和其产出的固定性，严重打击了机构和个人使用数字货币进行投资和支付的意愿。稳定币填补了比特币留下的空白，名正言顺地成为了数字货币世界的通用货币，被认为是数字货币与传统金融两个世界互动的重要门户。

由于市场对稳定币的需求巨大，2017年起市场上涌现了大量的稳定币，最终USDT脱颖而出，成为数字货币中的美元，未来无人能撼动其霸主地位。Libra计划不仅引发了非主权稳定币新一轮的讨论热情，也带来了监管的关注和参与。央行数字货币（Bank），又称主权稳定币，也被重新提上各国监管机构的议事日程。未来谁将主宰稳定币市场？是现有的老牌数字货币稳定币，还是巨头入局数字货币世界扶持的非主权稳定币，还是即将出现的央行数字货币？目前我们很难预测，但可以肯定的是，稳定币的重要性正在与日俱增。

4. 巨头纷纷涌入

第四，传统金融机构、互联网公司大举进军数字货币行业。Libra计划只是金融巨头、互联网霸主涉足数字货币行业的冰山一角，足以引起世界的高度关注。高盛、摩根大通、微软等巨头都在聚光灯外摩拳擦掌、跃跃欲试。纽交所母公司ICE成立数字货币交易所。不方便直接涉足该领域的机构也通过直接或间接投资的方式布局数字货币行业，新加坡国家投资公司投资了数字货币行业标杆交易所之一。

这些传统金融、互联网企业稳步推进数字货币，将给行业带来一股不容忽视的新鲜空气，有助于数字货币市场的规范和健康发展。监管部门对数字货币行业的不信任，也会随着这些巨头的加入而逐渐改变。当有一天，大型机构成为数字货币的主力军时，监管机构会放心地允许普通投资者大规模涉足数字货币，比如批准数字货币ETF产品的公开交易。这一切都非常值得期待。

5. 合规性 STO 启动

最后，合法的代币证券（Token）发行将会越来越多。2019年7月，SEC首次批准区块链创业公司以RegA+的形式公开发行数字货币Token，拉开了合规STO交易的序幕，给期待已久的数字货币行业带来了一线希望。由于各国监管机构将ICO（代币）以及所有类似于ICO的代币发行定义为证券发行，数字货币发行方心存畏惧，生怕触碰证券法的界限。

数字货币的发行如果只有限制而没有出口渠道的话，很难管理。现在SEC开了个好头，相信未来会有越来越多的正规数字货币走向STO的方式。值得一提的是，在各类STO中，有资产支持的STO会更加受欢迎。2017-2018年市场上发行的代币主要是以纯数字货币为主。随着数字货币市场的巨大波动，投资者开始对没有资产支持的数字货币不信任，因此有资产支持的数字货币逐渐受到大家的关注。加上美国SEC对于STO的支持和引导，相信未来会有越来越多的代币以资产支持代币的方式发行，然后注册为合规的STO，进入受监管的金融市场。

系列后记

《经济学家眼中的数字货币》系列参考了大量关于数字货币的学术论文和行业资料，试图从经济学家的视角勾勒出当前经济学领域对数字货币的研究，涵盖数字货币的分类、市场、交易所、定价、风险、监管和趋势等主要方面。

关于数字货币的讨论和研究与数字货币本身一样充满争议和挑战。本系列试图保持中立的视角，平衡当前各方对数字货币的看法，以便读者通过本系列能够快速、全面地了解当前经济学领域对数字货币的研究和讨论。

虽然我们在写这个系列之前收集了很多行业信息和学术文章，但是完成初稿三个月后，很多内容又要重新更新。因为短短三个月的时间，涌现了很多新的学术研究文章，行业也出现了一些标志性的热点，比如 Libra 等等。

传统金融行业的周期是10年，金融科技的周期是几年，数字货币的周期是几个月，这种极速变化、生机勃勃的局面，只有在数字货币领域才能遇到。

这印证了数字货币世界中的一句话：“加密货币世界的一天就像现实世界的一年。”这正是数字货币领域如此令人着迷的原因。